Jackson Hole, la Fed romperà con il passato con le sue nuove strategie monetarie

di Jack Janasiewicz gestore di Natixis Investment Managers

Mentre commentatori e analisti possono al massimo speculare sui possibili risultati diincontro virtuale tra i principali banchieri centrali a Jackson Hole, alcuni problemi sono già stati evidenziati dai membri della Fed in diversi discorsi riguardanti i suoi potenziali cambiamenti nella politica monetaria e nel processo decisionale.

La nuova strategia della Fed

I due temi che sembrano essere i più rilevanti ruotano attorno al guida in avanti e un obiettivo di inflazione asimmetrica. Dobbiamo sempre tenere a mente il duplice mandato della Fed: stabilità dei prezzi e massima occupazione.
Il recente contesto economico ha messo in discussione entrambi gli aspetti, rendendo più che mai rilevante la revisione delle politiche esistenti in vista degli interventi futuri.

L’obiettivo di inflazione sarà variabile e non più fissato al 2%

Recentemente l’adozione di un obiettivo di inflazione asimmetrico è diventato un tema caldo, già citato occasionalmente dai funzionari. La questione della strategia della Fed per raggiungere la propria l’obiettivo dichiarato di un’inflazione del 2% può mettere in tilt qualsiasi prospettiva di ripresa economica.
Ed è facile capire l’importanza di questo punto, visti i danni all’economia che hanno seguito le risposte per contenere la pandemia. Gli economisti hanno definito l’obiettivo di inflazione come una strategia del passato, che tuttavia non cerca di compensare le carenze del passato.
Si consideri ad esempio la perdita in termini di PIL nominale a seguito del blocco: con una ripresa economica ci aspetteremmo (si spera) che l’inflazione torni al livello del 2%, mentre il PIL nominale non sarebbe ancora tornato ai livelli preesistenti. -crisi.

La Fed, dopo aver raggiunto il suo obiettivo di inflazione del 2%, cercherebbe quindi di inasprire la politica monetaria ben prima della ripresa in termini di PIL nominale. L’economia deve riscaldarsi per innescare la ripresa necessaria a colmare il gap creato dalla crisi. Serve una politica di “ripresa” che forse richieda l’individuazione di un target in termini di livello nominale del PIL, magari permettendo all’inflazione di superare la soglia del 2% per un certo periodo.
Più in generale, forse questo richiede un obiettivo di inflazione asimmetrico che riformula le aspettative di inflazione a “medioPiuttosto che su un obiettivo specifico per un dato momento.
In ogni caso, l’idea è di dare alla ripresa economica la possibilità di tornare al suo percorso pre-recessione, piuttosto che frenare potenzialmente questo percorso sul nascere per raggiungere al più presto un obiettivo di inflazione del 2%.

Cambiano anche le indicazioni di politica monetaria

L’altro argomento degno di nota è il guida in avanti. Un’inflazione molto bassa significa che i i tassi di interesse dovrebbero rimanere bassi. E dato il livello dei tassi di interesse nominali che continuano a scendere verso lo zero oggi, diminuisce anche l’efficacia di ulteriori tagli dei tassi per contribuire a stimolare la crescita economica.
Di conseguenza, il Il tradizionale toolkit della Fed deve cambiare. Quando il tasso sui Fed funds si avvicinava al suo limite inferiore durante la crisi finanziaria globale, la Fed ha cambiato marcia e ha iniziato a utilizzare nuovi strumenti: acquisti su larga scala di titoli del Tesoro e ipotecari garantiti dal governo, insieme a dichiarazioni sull’evoluzione dei tassi di interesse a breve termine.
Il primo era l’allentamento quantitativo, il secondo la forward guidance. Entrambi miravano a frenare i tassi di interesse a lungo termine.
Sembra che la Fed dovrà fare molto più affidamento sull’allentamento quantitativo e sulla forward guidance come leva chiave della politica monetaria, ma l’idea di fare affidamento sulla forward guidance sembra essere l’argomento più pertinente di questa settimana. Ci potrebbero essere due modi per affrontare il rafforzamento di questo strumento: uno è la forward guidance basata sui dati in cui la Fed afferma semplicemente che i tassi non saranno aumentati almeno fino alla fine del 2021, per esempio. Ovviamente questo potrebbe essere troppo specifico, quindi una formula come “le tariffe non aumenteranno per molto tempo” potrebbe essere sufficiente. Il punto è che la lingua implica che le tariffe non si muoveranno per un certo periodo di tempo.

L’altra opzione si basa sul risultato, in cui la Fed delinea criteri specifici che deve essere soddisfatta prima che le tariffe possano essere riviste al rialzo. Ciò potrebbe causare un file obiettivo in termini di livello del PIL nominale, un livello specifico di occupazione o disoccupazione.
O, come accennato in precedenza, un tasso medio di inflazione. Anche in questo caso, la definizione di obiettivi economici specifici potrebbe rappresentare un ulteriore cambiamento in termini di gestione di questa forward guidance.
E nel tentativo di aumentare la sua credibilità basata sui risultati, la Fed potrebbe anche utilizzare una versione di Yield Curve Control o Yield Curve Caps. In parole povere, se i tassi guidati dal mercato iniziassero a salire, indicando che gli investitori stanno mettendo in dubbio la credibilità della Fed nel raggiungere i suoi obiettivi previsti (che potrebbe portare a un inasprimento prematuro della politica monetaria nel mezzo di una nascente ripresa), la Fed potrebbe intervenire. sui mercati attraverso l’acquisto di asset per riportare i tassi al target prefissato.
Da qui il termine “limiti massimi di tasso di interesse“Ciò aggiungerebbe un ulteriore livello di credibilità ed efficacia a qualsiasi cambiamento nelle indicazioni previsionali basate sui risultati.

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